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dYdX交易狂歡背后暗藏「死亡螺旋」風險

去中心化衍生品交易協議dYdX儼然成為當下DeFi市場中的現象級應用。

根據CoinMarketCap的數據,截至9月28日下午2點,dYdX 24H交易量達到95.31億美元,位居所有DEX第一位,其交易量約是同期內UniswapV2+V3的6.8倍。這一成績即便在一眾主流中心化交易所中(CEX)也十分亮眼,同一個24H周期,Coinbase、FTX和Huobi Global的交易量之和也不過90.23億美元。

dYdX交易量的快速膨脹得益于其交易挖礦獎勵機制。根據規則,dYdX將在5年內以每28天為一個時間節點分發383.5萬枚平臺通證DYDX,以激勵用戶在該協議進行交易。而近期DYDX從12.8美元漲至最高23美元,大幅提升了交易挖礦的套利空間,吸引了大量用戶前去刷量挖礦。

dYdX憑借交易挖礦機制帶來的高光表現,喚起了許多圈內老人的記憶。2018年,Fcoin也曾憑借交易挖礦盛極一時,但由于「羊毛黨」眾多,給平臺通證帶來了巨大的拋壓,隨著通證價格暴跌,前來挖礦的流量也迅速流失,最終Fcoin和一眾效仿者均以失敗告終。

有參與玩家提示,dYdX同樣面臨著相似的風險。一旦DYDX價格下跌,套利效應消失,協議的交易量極可能快速下滑,并導致DYDX跌幅擴大,陷入「死亡螺旋」。該人士提示,dYdX近期交易量大幅增加,已經摻雜許多泡沫,用戶無論是在二級市場購買通證或是參與交易挖礦,都需要尤為謹慎。

交易挖礦助推dYdX?交易量超Uniswap 6倍

9月28日晚11點,去中心化衍生品交易協議dYdX 「Epoch1」(第一周期)的交易挖礦階段結束。從9月1日起的28天里,dYdX日交易量屢創新高,接連趕超Uniswap和Coinbase。

根據CoinMarketCap的數據,截至9月28日下午2點,dYdX 24H交易量達到95.31億美元,位居所有DEX第一位,相比前一個24H增長了74.6%。在DEX交易量榜單中,dYdX完成了對所有競爭者的碾壓,甚至市場公認的「DEX王者」Uniswap也難以望其項背。

同一個24H內,Uniswap V3的交易量為11.05億美元,位居榜單第二位,但這一成績僅是dYdX的11.6%。即便加上Uniswap V2的交易量數據,Uniswap 24H交易量在13.95億美元,dYdX交易量約是它的6.8倍。

dYdX以絕對優勢領跑DEX交易量榜單

dYdX交易量蓋過Uniswap早就不稀奇,上個月的29日,其單日交易量就達到10億美元,完成對Uniswap的反超。更令人矚目的數據是,近期其24H交易量還超越了美國最大的合規加密資產交易所Coinbase。

9月27日,dYdX創始人Antonio Juliano發推稱,dYdX 24H衍生品交易量達到36.8億美元,首次超越同期交易量36.1億美元的Coinbase。這被加密社區視為歷史性的突破。

不過,dYdX并沒有停下腳步,從9月28日下午2點的數據看,dYdX 24H交易量又大幅攀升至95.31億美元,同期內,Coinbase交易量為29億美元。而根據CoinMarketCap的數據,這一24H的統計周期里,同樣以衍生品著稱的FTX交易量為20.13億美元,Huobi Global交易量為41.1億美元,Coinbase、FTX和Huobi Global三家主流交易平臺的交易量之和為90.23億美元,仍然比不過dYdX。

dYdX如同開了掛一般,一躍成為交易平臺中的頂尖存在,是什么推動了它?

二級市場或許提供了部分答案。9月26日至27日間,dYdX治理通證DYDX從最低12.8美元漲至最高23美元,漲幅達到79.68%。價格快速上漲,直接引爆了dYdX用戶參與交易挖礦的情緒。

自8月3日,dYdX發行平臺治理通證以來就同步開始了交易挖礦激勵。根據規則,任何用戶在dYdX進行交易,都可以獲得DYDX獎勵。而交易獎勵周期長達五年,每個為期28天的Epoch中,將有3,835,616枚DYDX分配給交易用戶。

8月底,Epoch 0階段已經結束,而9月1日至28日間為Epoch 1階段。值得注意的是,Epoch 0分發的DYDX獎勵以及早期空投用戶獲得的通證,在9月8日才可申領,也就是在當天DYDX才被各大交易平臺上線,第一次在二級市場有了價格。

初登陸二級市場后,DYDX價格穩定在10至15美元區間,而根據參與交易挖礦的用戶測算,在dYdX刷手續費來挖DYDX的成本低于10美元,因此大量用戶專門前往DYDX進行交易挖礦。而當DYDX近日漲到20美元上方后,交易挖礦的套利空間也隨之加大,協議用戶們開始不計成本的刷量交易,以獲取更多的DYDX獎勵,這使得dYdX的交易量急劇升高。

一名dYdX用戶告訴蜂巢財經,由于協議每個Epoch釋放的獎勵恒定,交易量越大獲取DYDX的成本也會隨之上漲,「自從DYDX暴漲一波后,平臺用戶們內卷得厲害,都瘋狂交易來挖礦。最后算下來挖每枚DYDX的成本價大概在10美元出頭,如果DYDX維持較高的價格,還是有不錯的收益。」

交易挖礦副作用顯著?通證下跌埋隱患

交易挖礦獎勵的機制設置,讓dYdX獲得了極其亮眼的數據,僅用一個多月間就超越了Uniswap和Coinbase等老牌交易平臺。這樣的表現顯然也提高了市場對其的預期,進一步推動DYDX在二級市場持續走高。

一切似乎都在正向發展,但不容忽視的是,dYdX快速膨脹的交易量中注水嚴重,如果不再提供交易獎勵或者DYDX價格大幅下跌,協議生態發展可能會受到嚴重影響。

實際上,交易挖礦并不是一個新概念。早在2018年,名為Fcoin的交易所就憑借引入交易挖礦機制盛極一時。與dYdX相似,在Fcoin進行交易可以獲得平臺通證FT獎勵,這一機制吸引了大量的用戶前去「薅羊毛」,很快,Fcoin交易量就躍居所有交易所第一位。流量激增一度推動FT大幅上漲,讓早期入場用戶賺得盆滿缽滿。

這一模式很快被眾多交易所效仿,交易挖礦成為當年夏天加密圈最火爆的主題。但它的副作用很快顯現,隨著FT的產出越來越多,市場拋壓愈發嚴重,導致FT的價格一路下行,用戶們的套利空間越來越小,交易量也快速下滑。最終這場盛宴僅持續了數月,許多持有FT的用戶損失慘重,前來挖礦的流量也因無法獲得收益快速流失。如今,Fcoin和它的一眾效仿者早已消失于圈內視野。

自此潮流衰退后,「交易挖礦單一機制不可持續」成為了加密圈從業者們的共識。如今dYdX又帶著交易挖礦卷土重來,盡管初期的數據表現十分搶眼,但其背后潛藏的風險不容忽視。

根據dYdX治理頁面的實時數據,DYDX現流通量為5100.68萬枚,而其發行總量為10億枚,當前流通率相當于5.1%。預計在10月6日,Epoch 1階段的挖礦獎勵將完成分發,屆時其市場流通量將增加至5484萬枚,流通率也隨之增加。

當前DYDX流通率為5.1%

短期來看,DYDX的拋壓并不算大,但DYDX的釋放量會逐步增加,尤其到通證發行的18個月后,分配給創始團隊和早期投資人的通證會大量解鎖,屆時DYDX價格可能出現大幅的波動。

當前,DYDX的主要用途在于持有該通證能夠獲得交易手續費折扣,但在上述用戶看來,這一用途在現階段反倒有些雞肋。「因為花費越多的手續費才能獲得更多DYDX獎勵,大家基本都想多花手續費而不是減少手續費,所以DYDX的使用場景很有限。」

該用戶透露,如果下一周期內交易挖礦的收益下降,就會轉移到中心化交易所進行交易,「雖然dYdX體驗還不錯,但充值和提現都要花費數十美元的網絡Gas費,而且交易深度和功能豐富度也比CEX略遜一籌。」

有參與玩家提醒,現在大多數用戶還是沖著dYdX的挖礦獎勵去進行交易,一旦DYDX價格大幅下跌,套利效應消失,協議的交易量極可能顯著下滑。如此一來,可能會使得市場降低對它的預期,進一步導致DYDX價格下降,陷入與Fcoin一樣的「死亡螺旋」。該玩家提示,dYdX近期交易量大幅增加,已經摻雜許多泡沫,用戶無論是在二級市場購買通證或是參與交易挖礦,都需要尤為謹慎。

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